9月-11月4日，国内锑价从16万元/吨跌落至14.6万元/吨，海外锑价抵达25万元/吨，表里价差超越10万元/吨。供应端，档次下滑严峻，国内矿山开工水平较低，上游企业存在惜售状况，库存处于前史低点。需求端，短期表里需康复预期加强，内需恶化预期边沿削弱（预期光伏玻璃去库），部分光伏企业违规运用砷弄清剂或引发锑需求添加，外需跟着出口控制铺开，出口有望回到正常状况。锑供需缺口显着，表里需康复或带来供需缺口的增大，看好锑价二段行情敞开。引荐标的：华锡有色、湖南黄金、株冶集团，获益标的：华钰矿业。

　　锑具有稀缺性和不行再生性，下流大范围的应用于军工范畴、阻燃资料、光伏范畴、半导体工业，全球锑资源散布不均衡且高度集中。依据USGS数据，2023年全球锑矿储量200万吨，大多散布在在我国、俄罗斯及玻利维亚，其间我国储量为64万吨，占比32%，俄罗斯储量35万吨，占比18%。2023年全球锑矿产值为8.3万吨，其间我国产值为4万吨，占比抵达48%。

　　近年来，国内环保、安全出产方针趋严叠加资源档次下滑导致矿山供应下降显着。全球锑产值从2019年16.2万吨下滑到2023年的8.3万吨，降幅49%。短期看，全球锑矿石增量项目主要为华钰矿业在塔吉克斯坦的塔金项目，满产1.6万金属吨锑，已于2022年正式投产。中长期看，全球新增产能较少，已有产能由于资源干涸等要素导致产值下滑，锑矿供应呈现刚性，供应束缚显着。2024年国内冶炼厂由于质料短期呈现很多停产现象，国内锑锭、氧化锑库存均处于前史低位，进一步加重了供需严重格式。

　　内需看，下流商场疲软和决心缺乏对锑价的影响边沿削弱。近期，部分光伏企业违规运用砷弄清剂，安全端方针注重或将带动锑需求康复。阻燃剂下流涣散，对锑价敏感度较低，跟着国内经济复苏预期增强，或将导致需求稳定上升。外需看，随国家关于低纯度锑出口控制的逐步铺开，外需或将逐步康复至正常水平。到11月4日，海表里锑锭价差超越10万元/吨，表里需康复预期增强，咱们看好国内锑价向海外收敛。锑作为战略金属，在供应刚性状况下，中长期看好锑价继续上行。

　　危险提示：海关出口控制放松没有抵达预期；下流商场需求没有抵达预期。（开源证券 李怡然,陈权）

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